好莱坞再度迎来爆炸新闻。
2月27日，派拉蒙天舞（Paramount Skydance）宣布以1110亿美元全现金报价，正式与华纳兄弟探索（WBD）签署收购协议。
之所以说此次交易是爆炸新闻，一是因为交易的双方派拉蒙和华纳，都是如今的好莱坞“六大”制片厂之一，如此交易堪称行业地震。
近三年间，派拉蒙的卖座影片有如《碟中谍》系列及《刺猬索尼克》《角斗士2》《变形金刚：起源》等；华纳则有《芭比》《我的世界大电影》《沙丘2》《F1：狂飙飞车》《超人》《哥斯拉大战金刚2：帝国崛起》等。
二是此次交易还牵扯到另一位“六大”巨头奈飞（Netflix），派拉蒙正是从这家流媒体巨头手中“截胡”成功的。
这场持续数月的千亿竞购战，不仅是传统制片厂与科技流媒体的正面交锋，更有硅谷顶级资本强势入局；而其带来的影响，或许是这个新生的巨无霸，很可能打破迪士尼、奈飞的双寡头格局，重塑全球娱乐产业权力版图。
派拉蒙“蛇吞象”
之所以能成功截胡奈飞，或许是因为派拉蒙与华纳的最终收购协议，确实击中了奈飞方案的短板，甚至也因此堪称是好莱坞史上条款最激进、保障最全面的交易之一。
先来看看奈飞之前的条款。
奈飞的整个收购方案是非常有的放矢的，首先，公司将以720亿美元股权价值收购华纳兄弟探索公司核心资产，包括其电影和电视工作室、HBOMax流媒体和HBO，并承担相应债务107亿美元，即企业总价值827亿美元。
而华纳必须在交割前完成其他业务剥离，按照当时的计划，这些部门将分拆为一家新的上市公司Discovery Global，拥有包括CNN、TNT Sports(美国)和Discovery频道在内的全球顶级娱乐、体育和新闻电视品牌，以及遍布欧洲的免费电视频道和Discovery+等数字产品。
两相对比，派拉蒙方案堪称奢华。
基础条款首先是现金报价，交易总价值1110亿美元，较奈飞方案溢价34%。
派拉蒙也不再要求“分拆”，直接收购华纳全部业务，涵盖电影、电视、流媒体、全球电视网络等业务以及《哈利·波特》《权力的游戏》等全量IP。
相应的，全额承接这些业务累计290-330亿美元存量债务，这也意味着合并后新集团总债务超600亿美元。
为打消华纳顾虑，派拉蒙还做出多重兜底承诺：全额承担华纳与奈飞原协议的28亿美元解约费；若2026年9月30日前未完成监管审批，将向华纳股东支付每股每季度0.25美元的延期补偿金；反向分手费提升至70亿美元，若因反垄断被否决，全额赔付。
对比奈飞，如此方案看起来可谓“财大气粗”；但事实上，如今的派拉蒙天舞市值仅约140亿美元。那么，这样高溢价、大手笔的交易，是如何达成的？
核心是背后的硅谷顶级资本——埃里森家族。天舞影业创始人大卫·埃里森正是甲骨文创始人拉里·埃里森的儿子，在好莱坞浮沉多年，2024年7月以80亿美元收购派拉蒙全球，组建派拉蒙天舞（Paramount Skydance）并持有70%股份，正是此次收购华纳的主导者。
根据公开信息，该交易由埃里森家族和红鸟资本全额支持的470亿美元股权提供资金，合作伙伴还包括沙特阿拉伯公共投资基金、阿布扎比主权基金以及卡塔尔投资局。该交易还得到了来自美国银行、花旗集团和阿波罗高达540亿美元债务承诺的支持。
层层累积之下，才有了这场“蛇吞象”的交易。此次收购完成后，派拉蒙将通过HBO、DC、CNN等业务补全IP、有线电视等方面的短板，目标直指美国第三大传媒帝国，被认为将对标默多克新闻集团。
这也意味着，这场收购的本质是科技资本对传统娱乐产业的彻底改造，也会彻底改写如今的行业格局。
奈飞退出交易背后
而这个剧本，本应该是奈飞的。作为流媒体巨头，这种影响看起来也会更合理。
但对于奈飞，这个已经在好莱坞和迪士尼分庭抗礼、领跑全球流媒体业务的巨头，其会希望这是一次基于业务需要的、能保持财务健康的操作。
而派拉蒙的报价较奈飞原方案溢价34%，如果奈飞跟进，意味着其内部收益率将降至9%以下，回收期超12年，奈飞方面宣称这“完全不符合其投资标准”。
同时，跟进报价需新增超500亿美元债务，叠加华纳存量债务，总债务将超800亿美元，严重冲击奈飞轻资产、高毛利的运营模式，还会挤占年度200亿美元的内容研发资金。加上反垄断风险问题频遭质疑，以及投资者们普遍的反对态度，奈飞宣布退出竞争。
有趣的是，其退出之后盘后股价一度大涨13%。
而对于世界娱乐产业而言，此次交易带来的连锁反应是直接且快速的。
首先是传媒与科技资本的深度结合，换言之就是好莱坞要更直接地给华尔街、硅谷打工了，未来“科技+娱乐”将成为行业标配，亚马逊、苹果等科技公司也将加大影视领域投资。可以预见的是，影视创作要进一步向财报让步。
其次是三足鼎立格局正式形成。新派拉蒙（派拉蒙+华纳）、迪士尼、奈飞成为三大巨头，打破此前双寡头格局；派拉蒙承诺合并后每年至少产出30部院线电影，院线窗口期不低于45天，或许会成为传统电影工业新的代言人。
第三是传媒渠道网络的全球整合，新派拉蒙拥有CNN、探索频道等全球媒体渠道，结合派拉蒙的海外发行能力，将与迪士尼、奈飞争夺全球市场。
奈飞的退出，守住了科技公司的财务底线；派拉蒙的胜出，则代表传统制片厂借助顶级资本完成自救。而优质内容永远是行业的底层逻辑，无论格局如何改写，能打动观众的故事，始终是好莱坞的立身之本。
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